廣州在左、深圳在右，地處粵港澳大灣區(qū)中間，Z城的地價逐年走高。我的開發(fā)商爸爸是國內(nèi)一家百強上市房企，兩年前從北方馬不停蹄地趕來，在Z城樓面價剛破萬時拿到一塊占地10萬平方米的住宅土地，總價近30億元。

即便是規(guī)模房企，30億元的總地價也不是開發(fā)商爸爸能夠輕易承擔(dān)的。房地產(chǎn)行業(yè)總是很缺錢，不管是TOP100還是TOP10，做房地產(chǎn)開發(fā)斷沒有不借錢的道理。

但銀行對開發(fā)貸要求高，要求四證到手，還要求30%的自有資金。怎么樣能在拿地時就借到錢呢？開發(fā)商爸爸想到了辦法，給我找來一位金主爸爸——一家房地產(chǎn)私募基金。

在民間資本活躍的珠三角，傳統(tǒng)制造業(yè)利潤逐年下滑，維持3%－4%的毛利率都很艱難，房地產(chǎn)行業(yè)毛利相對較高，專注于房地產(chǎn)項目的基金公司拿著現(xiàn)金嗅著土地的味兒就來了。

一個缺錢，一個缺項目，兩位爸爸一拍即合。30億的拿地款，按照1：5的融資配比，完全hold住了土地款，項目總經(jīng)理老王大手一揮：不找銀行借錢了。

雖然金主爸爸借錢的成本在10%以上，比開發(fā)貸高，但好處也顯而易見，可以通過“明股實債”的方式優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，上市房企需要一張漂亮的財報給投資者交代。項目權(quán)益比例在賬本上顯示的是51:49，開發(fā)商爸爸占了大股，還不用出大錢，這是一個“開發(fā)商爸爸吃肉，金主爸爸喝湯”的劃算買賣。

土地購置款搞定后，項目就順利啟動了。建安費用雖沒有土地貴，但按照每平方米2000元的造價，大約5.6億元的工程款在開發(fā)期間也是不小的壓力。

這一次，救場的是施工方，在這個行業(yè)，施工方墊資是潛規(guī)則，開發(fā)商爸爸不用嚴(yán)格按照合同中寫的按項目形象進度（出正負(fù)零、封頂、竣工三個節(jié)點）付款，半年到一年付款都是可以接受的。

厚道的施工方開著推土機、墊著資進場了?！敖o錢的都是大爺”，技術(shù)總工老徐在朋友圈打出這句話后，深呼吸，然后逐字刪掉，打開豆瓣日記開始寫《搬磚狗的怕與愛》。

避開了建安費，建設(shè)期還算順利，6個月后，房子建出地面，老王順利拿到我的預(yù)售證，憑著金主爸爸的錢成功撐到了銷售期。

10個月后的開盤前夕，第一次重大危機出現(xiàn)。

2016年10月初，全國開始限購限貸。Z城也在黃金周剛結(jié)束時提高首套房和二套房首付比例，原計劃每平方米賣兩萬，回款一半就可覆蓋所有借款，調(diào)控政策突然襲擊，焦急的老王領(lǐng)著員工連續(xù)幾天開會討論要不要降價。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在1個月后，廣州荔灣區(qū)廣鋼新城在11月連續(xù)出讓3塊新宅地，成交單價突破4萬元，提振了緊鄰荔灣區(qū)的Z城。老王盼來了曙光，硬著頭皮維持原定價，在11月下旬正式開盤，終于迎來了我亮相的那一天。

臨近新年是傳統(tǒng)的樓市淡季，好在全國樓市熱潮還未完全散去，開盤當(dāng)天人潮涌動，11月的南方甚至有些燥熱，老王給同行好友發(fā)了條微信：“廣州救了我?！?/p>

截至去年年底，一期開盤去化約90%，一期銷售建面占總建面的16%，回款12億元，此時離回款一半、覆蓋借款還剩大約20億元。

過完新年，萬物復(fù)蘇，老王拿著一部分回款交給公司投資下一個項目，這時更大的危機又來了。

3月份，Z城關(guān)閉了網(wǎng)簽，這對老王來說無異于晴天霹靂。而此時公司已在Z城花費10個億又拿了一塊較小幅的地塊。

老王滿世界打聽管理部門什么時候能夠松口。4月，消息來了，我作為公司在Z城唯一的在售樓盤，拿到了一套珍貴的網(wǎng)簽名額。老王苦笑著對好友講：“這要是私人老板早就完蛋了，還好我們扛得住?！?/p>

銷售回款是生命線，只銷售不回款就是要了老王的命。我的二期開盤計劃暫時擱淺，但項目一旦開工，就很難停工，貸款利息和成本付現(xiàn)都要繼續(xù)，現(xiàn)金流出將在今年底達(dá)到高峰，于是我開始了艱難的扛周期過程。

置換了一部分舊有債務(wù)之后，老王拿著一部分股權(quán)，換來了更多的金主爸爸——股權(quán)投資人，爸爸們抱團取暖，希望能挺過這個寒冬。

更大的恐懼是這個“寒冬”不知有多遠(yuǎn)，銷售回款周期越長，IRR（內(nèi)部收益率）越低，我會變得越來越不值錢。

還有一件事情讓老王怎么也想不通，今年2月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會研究發(fā)布《4號文》，禁止私募產(chǎn)品通過銀行委托貸款、信托計劃、受讓資產(chǎn)收（受）益權(quán)等方式進入房地產(chǎn)領(lǐng)域?！霸趺匆郧昂戏ǖ氖拢衲昃瓦`法了呢？”老王欲哭無淚。

實際上“明股實債”因為攜帶具有剛性兌付的抽屜協(xié)議，原本償付就會有風(fēng)險，只是這種風(fēng)險在樓市上升期容易被忽略。一旦回款出現(xiàn)問題，抽屜協(xié)議無法履行，債權(quán)方在法律上很容易被判為股權(quán)方，繼而承擔(dān)不必要的責(zé)任，引起連鎖反應(yīng)。

此前，銀行也樂于放貸給有上市公司背景的PE（私募股權(quán)基金），讓他們完成回購，同樣是“明股實債”，只要求PE把收購后的股權(quán)質(zhì)押給銀行，約定到期回購這些股權(quán)?，F(xiàn)在，這種債權(quán)模式正在受到監(jiān)管。

“WinterIsComing…”老王在朋友圈發(fā)了這句話之后，心如止水，突然有了退休的念頭。好在家里新添的二胎幫他及時打住了這個想法，“再等等，我們扛得住?！崩贤跸?。